要讨论2024年股市中最惨的行业是哪个，医药生物板块一定会占有一席之地，毕竟申万医药生物指数全年下跌14.3%，是31个行业大类中表现最差的。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
近年来的医药可以说是内忧外患不断，受内需乏力、合规整顿、医保控费等因素影响，各细分环节景气度均有不同程度地下行。
尤其是药品集采的阴霾始终不散，2024年11月的第10批集采中，62个产品、263个品规数量的采购范围，长达3年的采购周期，均是过去之最。
对于CXO等面向境外市场的细分领域，《生物安全法案》也是悬在头顶的利剑。
复盘下行情，可以发现医药生物指数的走势基本与上证指数同步，但大部分时间内都是弱势一方，累计跑输大盘约27pct。
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不过负贝塔之下，也不乏有走出独立行情的个股，例如医药行业（参考申万行业分类）的前十大市值公司中，就有四家逆势上涨。
且除云南白药外，剩余三家均为盛名在外的创新药企。可见在当前的行业环境下，创新仍然是核心竞争力。
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我们今天就来一一盘点下。
迈瑞医疗：力不从心
迈瑞医疗（300760.SZ）是年末业内市值最大的公司，全年下跌9.8%，略强于医药生物指数以及所属的二级行业医疗器械指数。
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尤其在2024年上半年，迈瑞医疗的超额收益明显，主要得益于1月末斥资66.52亿拿下了国内电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）的控制权。
这是迈瑞医疗自上市以来第一次收购国内公司，风云君也在公告后发布过对该事件的解读。
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大致讲，就是迈瑞医疗在已有的生命监护，医学影像，体外诊断三大业务之外，又开辟出心血管这条全新的赛道，想象空间进一步扩大。
但2024年前三季度惠泰医疗的营业收入、归母净利润分别为15.25亿、5.28亿，分别只有迈瑞医疗同期水平的5.2%、5.0%。
加之迈瑞医疗对惠泰医疗的持股比例仅有24.61%，业绩层面的影响十分有限，公司主体还是传统三大类医疗器械。
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迈瑞医疗也陷入了增长失速的麻烦，2024年前三季度营收、利润增速均为个位数，不复前些年间动辄增超20%的表现。
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尤其是仅看三季度，归母净利润还出现了9.3%的同比下滑，这可是迈瑞医疗自上市以来首次出现单季度利润下滑的情况。
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而前三季度能够实现业绩增长，主要归功于对海外市场的拓展。
（来源：迈瑞医疗2024年三季报）
而对于国内医疗市场的现状，2024年三季报中的表述则较为消极，前三季度内市场仅有不足2%的增长，主要原因为医疗行业整顿因素下，医疗设备招采活动普遍处于观望状态。
说白了，还是前些年内医疗行业乱象丛生，过度医疗、贪污腐败等问题催生的后果。面对这些，贵为龙头的迈瑞医疗也有些力不从心。
好在即便增长失速后，迈瑞医疗的吾股排名仍排在第22位，基本面还是很稳的。
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恒瑞医药：创新药一哥重回增长
创新药龙头恒瑞医药（600276.SH），以不到200亿的差距屈居第二。
恒瑞医药全年股价上涨2%，分别跑赢一二级行业指数6.4pct、16.3pct，算得上行业内优质标的。
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其中很大一部分原因在于，恒瑞医药亮眼的业绩表现。
自2021年起，在仿制药集采的压制下，恒瑞医药业绩连续两年出现下滑，直至2023年方才企稳。
而进入2024年后，业绩上行通道再度开启，前三季度营业收入、归母净利润分别增长18.7%、33.0%，46.2亿的净利润规模更是创下历年同期新高。
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在2022年曾跌落至近1000名后，其吾股排名也再度回到了50名的位置。
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恒瑞医药在2024年三季报中提到，业绩增长的主要原因是收到了默克制药1.6欧元的对外许可首付款，也就是年内创新药行业内很火的BD交易。
（来源：恒瑞医药2024年三季报）
这类交易风云君曾在不久前的研报中介绍过，彼时恒瑞医药规划赴港上市，意图或便与此相关。
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自2023年起至该研报发布时，恒瑞医药已陆续与跨国药企完成6笔BD合作，总交易金额近100亿美元。
12月30日恒瑞医药又与IDEAYABiosciences达成一单BD交易，首付款及里程碑款合计超10亿美元，进一步验证了BD交易常态化的逻辑。
此外，恒瑞医药的创新药销售收入占比已由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，并进一步增至三季度末的47.7%。
而当前尚未被集采的重点仿制药品种也仅剩下3个，集采的影响也在边际减弱。
创新药龙头在2025年还是颇有看点的。
百济神州：一款神药打天下
排在第三的则是另一家创新药龙头——百济神州（688235.SH），全年股价逆势上涨15.8%，阿尔法属性较恒瑞医药还要强上许多。
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相比于恒瑞医药仿制药起家、以仿促创的模式，百济神州则是自带项目的海归科学家与风投资本相结合的产物，产品几乎全部以创新药为主。
因此从财务特征上，百济神州的研发费用率要远远高于恒瑞医药，2024年前三季度高达53.1%，而后者仅为22.5%。
相应地，高投入下，自上市以来百济神州还未曾实现过盈利，吾股排名自然也不如恒瑞医药，处在全市场中游的水平。
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近年来百济神州收入端的增长十分迅猛，2020-2023年间总营收规模翻了8倍有余。
2024年前三季度仍有近50%的增速，191.4亿的营收规模距离恒瑞医药只剩下不足10亿的差距，似乎有成为新的创新药“一哥”的趋势。
（来源：市值风云APP）
2023年以来，百济神州在利润端也在持续大幅减亏，2024年前三季度亏损仅剩36.9亿，约为2020年时的三分之一。
若不考虑2024年年中的仲裁和解的收益，前三季度的净利润减亏幅度同样超过40%。
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这一切的起源应该是2019年11月，旗下产品百悦泽在美国获批上市。
百悦泽的通用名正是大名鼎鼎的泽布替尼，是一款新型强效BTK抑制剂，现已在全球超70个市场获批，是国内首个“十亿美元分子”。
“十亿美元分子”指年度销售额超过10亿美元的单品药物。
（来源：百济神州公告）
2022-2024年上半年，这款产品销售收入分别为15.14亿、36.12亿、80.18亿，3年5倍的增速，基本是期间贡献业绩增长的主力。
（来源：市值风云APP）
2025年1月14日，百济神州公告中称，预计2025年全年经营利润为正(即营业收入大于营业成本、销售费用、管理费用及研发费用之总和)，距离实现盈利也不远了。
药明康德：订单回暖，阴霾仍在
若是放在5年前，要问医药行业内景气最高的赛道是哪条，风云君大概率会选择CXO。
时至2024年，内忧外患之下CXO的热度已然不在，已然是行业内的弱势板块。
细分龙头药明康德（603259.SH）的总市值也只剩下不到1,600亿的水平，全年下跌22.5%，大幅跑输医药生物指数8.1pct。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
业绩方面，2024年前三季度药明康德总营收、净利润分别出现了6.2%、19.1%的下滑，行业景气度的下滑能够解释一部分下跌原因。
（来源：市值风云APP）